币圈界报道：

加密生态收入重构：从交易到合约与代币的深层博弈

Robinhood、Coinbase与Circle最新财报揭示了加密行业收入模式的深刻转变。尽管事件合约交易量创下新高，但其单位收益持续走低；稳定币业务虽规模扩张，却因高额奖励侵蚀利润；而代币销售成为部分公司增长引擎，掩盖了核心资产回报的疲软。

事件合约驱动增长，但边际效益递减

Robinhood第三季度总收入达14.2亿美元，同比增长12%。其中，事件合约收入跃升至1.73亿美元，远超去年同期的2700万美元，而传统加密货币交易收入则由2.68亿美元萎缩至1.2亿美元。这一变化表明，体育赛事、选举结果等非加密类预测市场正填补原有空白。

每份合约创收能力持续走弱

数据显示，合约数量增幅接近收入增速的两倍，反映出单位价值正在稀释。尽管与Susquehanna合资企业Rothera贡献年化超1亿美元收入，且运营费用因此上升16%，但整体净利润仍同比下降14%至4.76亿美元，调整后降幅达3%。

稳定币收入承压，奖励成本吞噬利润

Coinbase本季度交易收入同比下滑44%至5.902亿美元，其7.19亿美元净利润主要来自加密资产未实现收益。在扣除奖励后，稳定币相关净收入从2.13亿美元降至1.777亿美元，降幅达17%。

USDC奖励支出反超收入增长

尽管平均USDC持仓量创纪录地达到220亿美元，且利率略有提升，但奖励支出上升16%直接压缩了可留存收益。该支出已延伸至去中心化衍生品平台Hyperliquid，且被纳入全年营销预算，表明其作为用户获取工具的战略地位。

单一收入池收缩，代币销售成关键变量

Circle报告呈现出截然不同的图景：若剔除代币销售影响，其核心其他收入同比下降8%至6.83亿美元。这源于流通中USDC总量虽增长8%至733亿美元，但储备回报率下降0.61个百分点至3.5%，致使储备收入减少8%。

ARC代币预售主导增长，基础业务面临挑战

2026年第三季度总营收为8.65亿美元，其中1.82亿美元来自自研区块链Arc的原生代币ARC预售，占全部其他收入的近九成。相比之下，2025年同期该项收入仅为2900万美元。尽管链上交易量增长49%至13.9万亿美元，支付网络年化处理量达413亿美元，但这些均未转化为手续费收入。

公司调整后EBITDA增长85%至3.17亿美元，主要得益于预售收入和分销成本下降。然而，其支付业务尚未产生实质收入，未来盈利仍高度依赖投资者对代币的需求而非真实经济活动。

下季度需紧盯四大关键指标

未来业绩将验证这些业务是否真正创造可持续价值。一是Robinhood每份事件合约的实际创收能力，若持续低于1美分，意味着增长仅靠规模堆叠；二是Coinbase奖励后稳定币净收入能否回升，以支撑其订阅模型；三是交易费用占收入比重是否因自有合约上线而改善；四是Circle剔除代币收入后的经常性收入表现，以判断其长期盈利能力。

当余额、交易量与合约数屡创新高，而核心收入线却在萎缩，说明当前叙事仍建立在规模扩张之上，而非盈利本质的提升。