币圈界报道：

三大平台收入结构分化：规模与利润的背离

近期发布的财报显示，尽管交易量与合约数量持续攀升，但核心收入增长并未同步。Robinhood事件合约收入跃升至1.73亿美元，而加密货币业务则萎缩至1.2亿美元；Coinbase在扣除奖励后，USDC相关收入减少3500万美元；若剔除代币预售，Circle本季度收入同比下滑8%。数据揭示出一个共性：高活跃度未能转化为可持续利润。

事件合约爆发式增长，边际收益持续承压

Robinhood第三季度总收入达14.2亿美元，同比增长12%。其中，事件合约收入从2700万美元增至1.73亿美元，成为主要驱动力。然而，尽管合约总量从136亿上升至164亿，每份合约平均创收却由1.15美分降至1.05美分，增幅仅为收入增速的一半。该趋势表明，仅靠数量扩张难以维持长期增长。

合约规模扩张与单位收益下降并存

*注：每合约收入根据总收入与合约数量推算得出。

尽管公司通过合资企业Rothera拓展预测市场，并实现年化收入超1亿美元，但运营费用随之上升16%。同时，执法风险与监管不确定性仍构成重大挑战，部分新合约曾因州级法律问题被暂停。净利润同比下降14%至4.76亿美元，调整后降幅为3%。

Coinbase转向稳定币生态，但留存能力减弱

本季度Coinbase交易收入同比下降44%至5.902亿美元，其7.19亿美元净利润主要来自投资资产的未实现收益。调整后净利为7800万美元。尽管平均USDC持仓达220亿美元，创下历史新高，但支付给用户的奖励成本已显著侵蚀收益。

Coinbase稳定币净留存收入对比（百万美元）

*数据来源：Coinbase 2026年第三季度10-Q表格。其余部分由未舍入数据计算，未计入其他成本及税项。比较数据经重新分类处理，与原始报告略有差异。

稳定币收入同比下滑5%，奖励支出上升16%，奖励后净收入下降17%。其中，对Hyperliquid等去中心化交易所的奖励已覆盖整个季度支出。管理层强调，这些激励是订阅服务的重要组成部分——1500美元奖励可抵消会员费，且付费用户被视为最核心客户群体。尽管环比增长5%，但收入结构恶化趋势不可忽视。

单一收入池的双重账目：谁在真正获利？

Circle的财报呈现了另一面：其分销与交易成本下降8%至4.12亿美元，主因是向最大合作伙伴Coinbase支付的费用减少。这反映出两家公司共享的收入池正在缩小，根本原因并非需求疲软，而是利率下行。即使流通中USDC总量增长8%至733亿美元，储备回报率下降0.61个百分点至3.5%，导致储备收入同比下滑8%。

代币销售支撑业绩，核心业务面临回调

2025年第三季度：收入与储备收入合计7.4亿美元

2026年第三季度报告值：8.65亿美元（同比增长17%）

ARC预售部分：1.82亿美元（当季确认）

剔除预售后2026年第三季度：6.83亿美元（同比下降约8%）

ARC为Circle自研区块链原生代币，其预售贡献了1.82亿美元收入，占其他收入总额的88%以上，远高于去年的2900万美元。尽管全年其他收入指引维持在3.1亿至3.3亿美元之间，但此类收入高度依赖外部投资者行为，而非真实交易活动。

链上交易量同比增长49%至13.9万亿美元，支付网络年化处理额达413亿美元，但两者均未计入手续费收入。首席财务官表示，支付业务预计在2027年产生实质性收入。当前利润增长主要依赖预售和成本控制，调整后EBITDA同比增长85%至3.17亿美元。

第四季度需紧盯四大关键指标

下一阶段财报将验证各平台是否真正实现价值留存。首先，关注Robinhood每份事件合约的收入走势，若持续低于1美分，说明增长正依赖更多合约量支撑。其次，观察Coinbase稳定币收入减去奖励后的净额，若余额创新高而剩余金额萎缩，说明激励投入已超过产出。第三，追踪交易费用占收入比重，自有合约上线或有助于降低该比例。最后，审视Circle剔除代币收入后的常规经营表现，以区分可持续客户收入与一次性融资行为。

若交易量、合约数与账户余额屡创新高，而核心收入线却持续走弱，则意味着当前模式仍处于“规模领先于盈利”的阶段。