数字资产库或DAT公司在今年的表现堪称惊艳，加密货币领域已筹集超过200亿美元的风险投资，重塑了初创企业的格局。尽管一般加密货币融资依然低调，但DAT却成为了市场的焦点。然而，随着这一领域的快速发展，投资者开始质疑：DAT的融资热潮是否已经见顶？未来的发展方向又在哪里？

多位受访投资者表示，DAT融资浪潮可能已经达到顶峰。Pantera Capital的普通合伙人Cosmo Jiang指出：“市场很快就会走出DAT的初始形成阶段，进入下一个阶段，这个阶段的关键在于执行、规模化，以及可能的整合。”Pantera Capital已经募集了两支DAT专项基金，并向DAT公司投资了超过3亿美元。

Framework Ventures联合创始人迈克尔·安德森（Michael Anderson）则认为，巨额融资（5亿至10亿美元以上）仅限于少数市值高且波动性足以支持可转换债券的参与者。“例如，[以太坊资金管理公司] Bitmine或许能够成功，”他补充道，“但对大多数公司而言，这种巨额融资的速度可能难以为继。”相反，规模较小、专注于生态系统的DAT正在积极试验，而以太坊的头部公司则通过债务和结构化资本维持净资产价值倍数（mNAV）高于1.0。

资产净值压缩与整合趋势

当前，许多DAT的交易价格等于或低于其净资产价值，资产净值压缩已成为不可忽视的现象。The Block 的新 DAT 数据仪表板显示，L1D AG联合创始人兼执行合伙人Ray Hindi预测，到2026年，DAT领域将出现一波整合潮。数字资产资本管理公司执行董事长兼首席投资官Richard Galvin也认同这一观点，他认为运营良好的DAT可能成为并购目标，实力较强的公司将吸收较弱的竞争者。

Neoclassic Capital联合创始人Michael Bucella表示：“如果你能以1.25倍的mNAV发行债券，并以0.7倍的mNAV收购，就能立即实现增值。”但他同时警告称，这只有在基础代币具有流动性的情况下才有效。Solana DAT Upexi首席战略官Brian Rudick补充道，过度饱和已对mNAV造成压力，但强劲的牛市或美国市场结构立法可能会恢复领先者的溢价。

流动性挑战与解决方案

流动性问题正成为DAT面临的另一个关键挑战。低交易量限制了它们通过市场发行或股权额度发行股票的能力，进而导致持续折价，并使实力较弱的公司面临被收购的风险。Rudick指出，DAT只能将1-3%的交易量引入市场，否则会损害股价。此外，锁定代币的折扣策略正在被广泛采用，Upexi的投资组合“大部分”都以约15%的折扣价购买了锁定的Solana，这些代币将在2028年前逐步解锁，同时仍能获得约8%的质押收益率。

RockawayX合伙人兼首席增长官Samantha Bohbot强调，构建DAT股票流动性的关键在于基础资产期权市场的增长。她认为，随着期权市场的深化，交易商可以对其头寸进行Delta对冲，从而形成“良性循环”。DACM的Galvin则表示，从长期来看，DAT的成功更多取决于其基础代币的走势，而非交易量或二级流动性。

超越DAT：未来投资热点

随着DAT融资热潮的降温，投资者的目光开始转向其他领域。金沙江资本风险投资主管Quynh Ho表示：“随着降息预期的到来，DeFi的收益率将越来越有吸引力，这将推动对高收益RWA（真实世界资产）产品的需求。”稳定币也成为热议主题，此外，消费者应用、成熟加密企业的后期融资，以及围绕基本面强劲的代币进行选择性投资，也被视为潜在的增长点。

DAT今年已筹集超过200亿美元

数字资产财务（DAT）公司迄今已筹集超过200亿美元，根据我的同事Ivan Wu汇编的数据，仅7月份就筹集了近100亿美元，占总额的近一半。尽管8月活动有所放缓，但9月迅速反弹。比特币占据了主导地位，但Solana、以太坊、TON等山寨币的份额也在不断增加。

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