ETHZilla 在资产净值折让 30% 的情况下，出售了价值 4000 万美元的以太坊用于股票回购，凸显了加密货币资金管理领域日益严重的困境。与此同时，日本 Metaplanet 的交易价格低于其比特币储备，进一步暴露了该行业日益加剧的风险。

分析师警告称，如果市场压力持续存在，加密资金公司将面临三种危险的选择，这些选择可能会加剧整个行业的杠杆率扩张。

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财务公司面临估值挑战

随着多家公司资产净值（NAV）跌破，比特币财务模型面临新的压力。Metaplanet 的修正净资产价值（mNAV）最近下滑至 0.99，尽管第三季度比特币相关收入增长了 115.7%。

虽然此后已回升至 1.03，但此次下跌标志着一种不寻常的情况，即该公司的市值低于其直接持有的比特币。

自6月以来，Metaplanet股价已暴跌约70%，抹去了此前该公司比特币资金策略的溢价。这种资产净值倒挂表明市场对以比特币为中心的商业模式的信心正在下降，并引发了人们对其在压力下能否保持韧性的关键质疑。

富达数字资产的研究表明，非矿业上市公司目前持有超过 70 万枚 BTC 和 300 万枚 ETH，这些资产的集中度相当高。当前的状况暴露了这种资产管理方法的漏洞。

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企业暂停购买，市场面临风险

最近的市场分析显示，在比特币价格下跌后，企业购买比特币的势头明显减弱。Coinbase 机构研究主管 David Duong 指出，资金管理公司的比特币购买量已接近年初至今的低点，且在反弹期间没有出现明显的回升。

这种缺失削弱了市场结构，因为这类公司通常会在市场动荡时期支撑需求。由于缺乏自主的资产负债表部署，显然大多数国债公司对当前形势的信心有限。

在以太坊上，购买力仍然集中在一个实体身上。如果这种支撑消失，市场的脆弱性将急剧上升，进一步暴露出其对少数大买家的依赖。

ETHZilla 以 4000 万美元的价格出售以太坊用于股票回购，凸显了目前所需的艰难平衡行为。

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虽然此举旨在在折扣扩大的情况下支撑股价，但这标志着加密资产积累策略的重大转变。

财务公司面临的危险之路

在此背景下，Capriole Investments 的 Charles Edwards 为交易价格低于 mNAV 的财务公司概述了三种选择。每种选择都存在相当大的风险，但都有可能重塑该行业管理加密资产的方式。

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“大量低于 mNAV 交易的财务公司只有 3 个选择：1.出售标的资产 = 对代币不利 + 对业务不利 2. 被收购 3. 提高杠杆率以增加‘收益’并脱颖而出，”Edwards概述.

第一种途径，即出售加密货币储备，可能会损害资产价格和商业模式。清算可能意味着投降，并进一步压低估值。

第二种选择是收购，这或许能为陷入困境的企业提供退出的机会。然而，行业整合将减少独立参与者，并进一步集中控股。

第三个也是风险最高的选择是提高杠杆率以提高收益率。Edwards 警告称，这将催生“促使该行业杠杆率大幅上升的激励机制”，如果出现以下情况，可能会引发更广泛的危机：市场疲软.

未来几周，财务公司将面临严峻考验。它们必须应对这些紧迫的挑战，同时又不能通过高风险的杠杆来扰乱市场平衡。

Metaplanet 将于 12 月 22 日召开特别股东大会，这可以揭示这些公司计划如何在持续的 mNAV 压力下适应和生存。