10月10日股市崩盘后，比特币价格遭受重创，市值大幅缩水。根据Sentora Research的一份最新报告，此次暴跌已导致包括以太坊质押的USDe（sUSDe）在内的近10亿美元的DeFi头寸以及其他加密货币面临潜在清算风险。

自市场崩盘以来，Sentora指出，去中心化金融（DeFi）市场的利率显著下降，使得诸如sUSDe循环交易等杠杆策略的收益率受到严重挤压。sUSDe是Ethena的质押USDe，一种通过质押底层USDe代币产生收益的合成美元稳定币。

循环交易策略的运作机制

这种广受欢迎的策略允许交易者将sUSDe作为抵押品存入Aave和Pendle等DeFi平台，以借入Tether（USDT）等稳定币，以及美元币（USDC）。随后，他们利用借来的USDT购买更多的sUSDe，并将这些新购入的sUSDe重新存入平台作为抵押品，以借入更多USDT并进一步购买sUSDe。

通过重复这一循环，交易者能够放大正收益，即sUSDe质押奖励与借贷成本之间的差额。

负利差带来的威胁

然而，自10月10日市场闪崩以来，收益率差已转为负值，大大削弱了循环交易的吸引力。

Sentora Research在发给CoinDesk的一封电子邮件中表示：“10月10日闪崩后，DeFi市场的资金费率大幅下降，导致基差交易策略的收益率降低。在Aave v3 Core平台上，USDT/USDC的借贷利率目前处于较低水平，分别约为2.0%和1.5%，高于sUSDe的收益率。这使得借入稳定币来杠杆购买sUSDe的用户收益变为负值。”

该公司进一步解释称，由于利差持续低于零，借入稳定币购买sUSDe的循环仓位开始出现亏损。如果这种情况持续下去，可能会触发已在Aave v3 Core上承受负利差风险的约10亿美元仓位的平仓。

这种负收益可能迫使投资者出售抵押品或降低杠杆，从而削弱提供杠杆的场所的流动性，并可能引发连锁市场效应。

下一步如何应对？

Sentora强调，交易者需要密切关注Aave的借款年收益率（APY）与sUSDe收益率之间的差距，尤其是当其保持在零以下时。

此外，USDT和USDC借贷池的利用率较高，借贷成本飙升可能加剧资金压力。Sentora指出，越来越多的循环持仓接近清算，特别是那些距离强制平仓仅差5%的持仓。

展望未来，交易员需警惕USDT和USDC借贷池利用率的飙升，这可能会推高借贷成本，并在Aave借款年收益率与sUSDe收益率之间存在负利差的情况下进一步加剧市场压力。