币圈界报道：

美国开启无发行方代币化股票新时代

据彭博社16日报道，美国证券交易委员会（SEC）计划于本周内公布针对代币化股票交易的“创新豁免”机制。该方案将首次允许第三方在未取得上市公司授权的前提下，创建并上架追踪其股价的数字代币，覆盖苹果、英伟达、特斯拉等主流科技巨头。

代币即复制品：非发行方亦可合法构建股票镜像

SEC将代币化证券划分为两类：一类由发行主体或其指定机构完成；另一类则由独立第三方基于公开股价信息生成。此次豁免的核心突破在于为后者开放链上交易通道。只要代币提供部分股东权益，即便无法完全保障表决权或分红权，仍可在去中心化金融平台上市。

完全无法传递任何权利的代币将被排除在合规交易之外。业界普遍认为，这是一场在传统证券保护框架之外，对“平行上市体系”可行性的长期实验——公允定价、透明披露与投资者保护三大基石正面临结构性重构。

三强角力：纽交所、纳斯达克与Bullish竞逐链上生态

随着保罗·阿特金斯担任SEC主席后监管环境持续松动，美国主要交易所加速布局24小时链上交易基础设施。纽约证券交易所、纳斯达克及新兴平台Bullish纷纷宣布代币化战略，意图抢占下一代金融系统入口。

与此同时，上周获参议院银行委员会通过的《清晰法案》进一步明确监管分工：虚拟资产一级监管权移交商品期货交易委员会，但数字证券仍由SEC主导。这一调整预示着美国正在系统性重写虚拟资产市场的运行规则。

制度分野：发行方中心模型与市场代码驱动模式之争

韩国当前推进的代币证券制度（STO）采取典型的发行方中心架构。其设计逻辑接近于电子证券的分布式账本延伸——由明确发行主体和名义过户代理管理权益关系，在现行资本市场法框架内运作。

而美国试图建立的则是市场主导、代码驱动的新范式。即使企业总部毫不知情，第三方也可通过智能合约自动创建代币，并在去中心化平台上实现全天候交易。两者虽共享“代币化”术语，实则代表两种截然不同的治理逻辑。

当韩国国会仍在审议其STO法案之际，全球资本已更可能将“美式代币化”视为默认标准。未来不排除韩国上市公司股票将以“第三方代币”形式在美国DeFi平台流通，这不仅是一场技术路径之争，更是资本市场主权归属的深层博弈。

风险浮现：市场割裂与责任真空隐忧

本次豁免涉及约1300亿美元规模的DeFi代币交易。然而，今年已有数起重大黑客事件导致数亿美元损失，凸显该生态的安全脆弱性。

美国证券业和金融市场协会去年12月警告：若缺乏跨市场连通性与价格透明度标准，代币化市场将面临严重分割与秩序失衡风险。

代币化服务商Securitize的布雷特·雷德芬指出关键矛盾：“一旦第三方可在无发行方参与下无限复制同一股票的数字版本，投资者将难以确认所持代币的真实价值与唯一性。”

华尔街做市商Citadel证券与SIFMA也表达担忧，认为客户尽职调查等核心风控机制或将失效。尽管阿特金斯主席支持此方案，但内部意见并不统一，海丝特·皮尔斯委员为其主要推手，其余委员态度谨慎。

韩国的警钟：错失规则制定权的三重代价

韩国必须正视美国此举带来的三大冲击：

第一，本国企业股票可能在境外监管盲区中交易。追踪三星电子、SK海力士存托凭证的“第三方代币”已具备现实可行性。由于无需发行方授权，韩国金融监管机构几乎无法实施有效追踪或干预。

第二，延迟推进的STO制度削弱其在全球标准竞争中的地位。韩国在“发行方控制、稳健保守”与“市场开放、快速迭代”之间犹豫不决，若美国选择后者，香港、新加坡等枢纽将迅速填补空缺，韩国将失去先机。

第三，韩元计价代币化资产的缺失构成结构性短板。一旦美元计价代币化股票成为国际惯例，韩元结算体系的滞后将使韩国在跨境资本流动中处于劣势。这与目前才启动韩元稳定币讨论的现状形成呼应。

代币化已是不可逆趋势。问题在于，规则由谁定义？美国正在执笔。而韩国，仍在等待决策。