币圈界报道：

SEC批准代币化证券平台五年免注册，限定技术路径与规模边界

美国证券交易委员会于9月17日发布新命令，允许符合条件的代币化证券交易平台在五年内无需注册为正式交易所即可交易美国股票。该豁免仅适用于运行自动做市商（AMM）机制的平台，明确排除了依赖中央限价订单簿（CLOB）的传统交易所及主流加密货币交易平台。

AMM机制成准入门槛，限制大体量市场参与

只有采用自动做市商技术的平台才有资格享受豁免。高盛指出，该设计具有战略意图：由于AMM在低交易深度环境下表现更优，而在大规模交易中易产生显著滑点，因此其天然不适合高流动性市场的长期发展。

报告强调，这种技术特性决定了其适用范围将局限于中小型、尚处萌芽阶段的执行系统，从而避免对现有成熟市场结构造成冲击。

原生代币化与发行方否决权构成双重约束

获准平台必须处理的是真正意义上的原生代币化股票，即代币需完整继承基础股份的股息分配权与投票权。这意味着目前在离岸市场流行的衍生品性质包装代币不在覆盖范围内。

此外，发行公司对代币化拥有单方面否决权。平台在上架任何未创建的股票代币前，须提前通知发行人并给予其提出异议的窗口期，强化了企业对自身资产数字化进程的控制力。

主流机构另辟蹊径，在现有框架内推进代币化试点

尽管新规设限，华尔街主要参与者正通过合规路径开展探索。纳斯达克已获准于3月启动试点项目，实现代币化订单与传统股票订单簿对接，涵盖罗素1000指数成分股及主流指数型ETF，其清算信托公司（DTCC）的代币化服务预计将于10月上线。

纽约证券交易所同样在推进独立平台建设，目标是支持全天候交易与稳定币结算，当前仍处于等待监管审批阶段。

双轨并行格局持续，五年期限决定未来走向

两类路径均面临时间约束：豁免期最长五年，而纳斯达克试点仅为三年。高盛警示，此类监管举措缺乏立法背书，未来监管机构可通过规则修订随时调整或撤销，存在高度不确定性。

此前曾有望推动全面开放的法案已在参议院表决前两天流产，凸显制度突破仍需国会介入。分析师认为，唯有立法才能确保长期稳定性。

展望收益分布，高盛认为Coinbase将最大受益，因其托管能力与Coinbase Tokenize平台具备先发优势；而Robinhood则需重构其欧洲代币化产品线，以满足原生代币化标准。报告亦披露，该行与相关公司存在业务关联，并正寻求深化合作。