币圈界报道：

数字资产金库估值逻辑面临根本性重构

DWF Ventures最新发布的研究报告揭示，加密金库（Crypto Treasury）模式在初期所依赖的市场溢价机制已出现系统性退潮。当前，多数数字资产金库公司（DAT）不再具备过去那种无需稀释股东权益即可融资并增持加密资产的能力。

市场对金库股票的溢价预期大幅回落

数据显示，在按管理资产规模排序的前20家DAT企业中，仅有四家的mNAV（市值与净资产比率）超过1，分别为Bit Digital、Strive、Hyperliquid Strategies及BitMine。其余公司均处于折价状态，表明市场对其资产敞口的估值已回归至实际持有资产水平。

历史高点后的估值回调暴露模式脆弱性

自Michael Saylor于2020年启动比特币金库策略以来，该模式曾因资本市场热捧而获得超额估值。然而，随着比特币价格从2023年10月的12.6万美元峰值回落至6万美元以下，再反弹至约8.6万美元，相关资产的吸引力被重新审视。研究显示，多数DAT股票表现甚至不及直接持有底层加密货币。

机构预警：溢价崩溃将触发行业整合

渣打银行早在2025年9月便警示“mNAV崩塌”可能引发大规模并购潮。Galaxy Digital亦指出，该模式高度依赖股权对净资产的持续溢价，一旦转为折价，增发股份以购买更多资产将导致股权稀释，从而瓦解其核心融资逻辑。分析师Will Owens明确表示：“若溢价消失或转为折价，该模式即宣告失效。”

退出信号显现：企业逐步剥离比特币头寸

法国半导体企业Sequans Communications完成全部比特币出售，标志着其金库战略正式终结。该公司去年推出比特币金库计划，并于2024年5月通过赎回可转换债务逐步退出，目前资产负债表上已无任何加密资产持仓，成为该趋势的典型例证。