币圈界报道：

2035年比特币金融跃迁：塞勒的收益模型与现实检验

在币安专访中，迈克尔·塞勒预测2035年前将见证比特币市场的结构性变革，即所谓的“淘金热”。他指出，随着区块奖励持续减半，新供应量趋近极限，需求端的金融工具扩张将成为支撑价格的核心动力。其主导的Strategy公司已通过发售优先股（STRC）实现初步实践，为未来更大规模的资本结构转型提供可观察样本。

供应趋缓驱动需求重构，金融工具填补缺口

塞勒认为，当约99%的比特币总量被开采后，新增供给将几乎停滞。每四年一次的减半机制使矿工激励逐步下降，但这并不意味着流通量减少——现有持币者的行为仍决定市场流动性。真正决定价格上行的关键，在于能否建立足够强劲的需求，以吸收存量供给。为此，他强调金融产品的演进将超越单纯的价格敞口，形成对冲、借贷与分红等多元参与路径。

2035节点的战略意义：从开采周期到金融周期

选择2035年作为关键时间锚点，源于该年份预计接近比特币总供应上限的实现。尽管开采速度放缓，但交易流转不会停止。因此，真正的变局不在于“是否还有新币”，而在于“谁在持有、如何使用”。若金融市场能有效吸纳这些存量资产，并创造可持续回报机制，则当前阶段或正处一场以制度设计为核心的新型淘金期。

锁定收益偏好者：从ETF到抵押贷款的全链条布局

塞勒的愿景涵盖多重金融形态：包括允许间接持有比特币的交易所交易基金（ETF）、以比特币为抵押的信贷服务，以及面向机构和散户的收益证券。其中，优先股成为连接资本与资产的核心载体。这类产品吸引的是追求定期现金流而非价格波动的投资者，从而降低市场情绪对资金流动的影响。

STRC本质：无担保的权益主张而非抵押凭证

通过类比航空业——将比特币比作战斗机，而STRC则如客机——塞勒试图传达一种稳定的收入预期。然而，实际权利结构显示，STRC持有人仅享有公司剩余资产的优先求偿权，不对应特定比特币的所有权，也不具备任何担保债权性质。其价值依赖于公司的整体财务状况与分红决策，而非底层资产的直接质押。

支付机制的现金压力测试：12%股息背后的现实约束

以12%年股息率为例，若发行10亿美元优先股，每年需准备1.2亿美元现金用于分配。这一数额必须由真实可用资金支持，而非依赖比特币升值带来的账面收益。截至9月28日，公司已设立50.2亿美元美元储备及10亿美元现金，期间动用2210万美元支付股息。同时，普通股销售所得被用于购买比特币并回购优先股，体现多目标资本配置的复杂性。

高收益率≠高回报：动态调整中的风险揭示

STRC公布的12%年化收益率基于100美元声明金额，但实际回报取决于买入价格与未来分红政策。该比率每月审查，且不保证支付。此外，公司提议改为每日累计股息支付，虽提升资金到账效率，却未改变年度总额。投资者需警惕名义收益率与真实回报之间的错配，尤其在市场下行时，股价下跌可能抵消分红优势。

稳定代币设想：收益与提款能力的双重考验

塞勒构想一种挂钩美元、支付6-7%收益的数字代币，服务于不愿承担价格波动的用户。此类产品成功前提在于具备即时赎回能力，不能依赖二级市场交易。一旦出现流动性紧张，延迟兑付将严重影响用户体验。因此，储备资产的稳定性与责任主体的清晰界定，是此类产品可行性的核心门槛。

若比特币价格回落，投资者信心减弱，可能导致证券认购萎缩。此时，公司既面临资产贬值，又面临融资困难。虽然现金储备提供缓冲，但其可持续性取决于覆盖周期长度。能否在低谷期维持支付而不耗尽缓冲，远比单纯扩大持仓更具说服力。真正验证塞勒模式可行性的，将是下一个完整市场周期中的表现。