币圈界报道：

链上金库存款突破百亿规模，标普发布专项风险评估模型

标普全球评级近日推出专为去中心化金融中链上借贷金库设计的独立风险评估体系。该框架不仅审视智能合约代码的稳健性，更深入分析管理者在策略制定与执行中的专业能力。值得注意的是，其最高评级（AAA(v)）并不等同于传统金融领域的顶级信用等级。

资金规模跃升背后的结构性转变：从去中介到新中介依赖

根据标普内部数据，链上金库存款额已由2024年9月的150亿美元缩减至2026年9月的100亿美元，但这一数字仍反映出行业生态的深度演化。尽管名义规模下降，其背后的资金配置逻辑却发生根本变化——储户正将资本交由专业实体进行动态管理，包括抵押品筛选、风险限额设定及跨市场资产调配。这种模式使得本意消除中间环节的DeFi，反而催生出新的第三方权威角色。

链上金库存款增长数据概览

2024年9月： 150亿美元 2026年9月： 100亿美元 以上两年增长率： 567%

头部策展人掌控百亿级资金流向，平台分发渠道持续扩张

Morpho协议虽支持开放创建借贷市场，但其官方文档明确指出，有效参与需具备复杂的风险识别与监控能力。由此催生“策展人”这一关键角色，负责决定金库可接入的市场、接受的抵押类型、单笔敞口上限以及再平衡时机。尽管执行由代码完成，策略本身却源自实体机构的设计。

数据显示，仅Steakhouse Financial一家就管理超22亿美元资产，较一年前增长近50%。同时，主流金融平台加速接入：截至2026年9月，Coinbase的USDC借贷产品与Robinhood Earn的存款均突破5亿美元大关。当前零售用户所处的链条，已从金融科技前端延伸至策展人、协议层，而这些环节在三年前几乎尚未成型。

公开账本无法揭示真实风险：预言机偏差与提款冻结隐忧

虽然链上数据允许任何人查看余额与交易历史，但标普认为这仅反映某一时刻的头寸快照，对策略透明度与风险披露仍存在显著限制。Morpho自身的风险文档亦佐证了这一点。

若预言机错误地高估抵押品价值，可能导致贷款超额发放却未触发清算。在Morpho Vault V2中，底层市场的坏账将直接传导至金库净值，储户按比例承担损失。一旦借款人耗尽流动性，提款功能可能暂时中断。控制权集中于所有者、策展人、配置者及哨兵等角色，因此身份背景与安全实践成为储户必须审慎考量的核心要素。

这些信息无法通过区块浏览器获取，需综合判断人员资质、抵押结构与应急响应机制，而这正是评级机构的核心优势所在。

标普评级方法论：六大维度构建风险画像，突出“人”的权重

标普采用六个核心维度进行评估，结果以带“(v)”后缀的字母等级表示，其中AAA(v)代表最低减值可能性。需强调的是，该体系并非传统信用评级，不评估支付能力或收益率吸引力，而是聚焦于储户头寸发生价值缩水的相对概率。误将AAA(v)等同于债券级评级属于普遍误解。

Vault Risk Assessment评估要素详解

1. 投资组合信用质量 (Portfolio Credit Quality)

衡量金库持仓资产及其关联借贷市场的整体风险水平。（金融因素）

2. 流动性错配 (Liquidity Mismatch)

评估储户在锁定期内能否顺利提取资金的风险。（金融因素）

3. 策展人风险 (Curator Risk)

考察管理者维持既定风险偏好的能力与意愿。（人为因素）

4. 区块链风险 (Blockchain Risk)

识别底层网络架构存在的潜在脆弱点。（技术因素）

5. 协议风险 (Protocol Risk)

分析接收资产的借贷协议是否存在设计缺陷或执行漏洞。（技术因素）

6. 安全与治理 (Security and Governance)

评估智能合约安全性、权限分配机制及治理流程有效性。（技术因素）

战略并购释放信号：拓展链上风险评估能力边界

据标普全球评级统计，OpenZeppelin所支撑的合约已处理超过37万亿美元的价值转移，并完成逾900次安全审计项目。此次收购旨在强化其在链上技术风险领域的专业影响力，并推动新型安全评估服务落地。不到三周后，标普即发布完整评估方法论，其中协议、区块链、安全与治理风险占据半数权重。

相较传统机构侧重信用资质，链上产品还需额外纳入抵押品、策展人、合约与网络等多重风险维度。标普正通过并购与自研双轨并进，全面覆盖各层级风险节点。

风险分级重构投资逻辑：11%与5%收益率背后的真相

过去DeFi用户普遍追逐高名义收益率，如11%的金库常被视为优于5%者。然而，标普指出，前者往往依赖非流动性抵押物、设置宽松清算阈值，并赋予策展人更大操作自由度。由于该评估体系不涉及收益表现，它可与市场利率并行使用，实现标准化的风险-回报比对。

机构投资者将成为首批受益方，因多数机构要求持有工具具备独立风险意见记录。策展人则面临新挑战：管理数十亿规模的机构将首次接受同行评分，评估其策略纪律性与竞争力。同时，为零售用户提供入口的金融科技平台，也获得优先引入附有评级结果产品的正当理由。

标普对Sky Protocol的评级记录显示其严格标准：10月1日维持其B-评级，处于深度投机级区间，主因包括治理高度集中、资本充足率不足及生态复杂性上升。作为历史悠久且规模领先的项目，其遭遇的审视标准，也将适用于未来寻求最高评级的策展人。