币圈界报道：

美国商品期货交易委员会推进加密杠杆交易联邦监管新路径

美国商品期货交易委员会（CFTC）已正式开启规则制定流程，旨在为向零售投资者提供杠杆、保证金或融资服务的加密资产交易平台构建首个全国性监管框架。该机构发布《拟议规则制定预先通知》，涵盖“加密资产交易监管”（CTX）与“加密资产市场监管”（CAM）两项核心倡议，并设置60天公众意见征集期。此举发生在参议院未能通过《CLARITY法案》数周后，完全依赖于现有《商品交易法》赋予的权力。

现货交易仍由各州主导，联邦权限受限于法律基础

当前阶段的“预先通知”不构成即时合规义务。其中，CTX条款将规范面向个人用户的杠杆化、保证金式加密交易；而CAM则计划在指定合约市场（DCM）体系下设立专门的加密资产子类别，使合规平台仅需对接单一联邦监管机构，避免陷入多重州级货币传输许可的复杂局面。

CFTC主席迈克尔·塞利格明确划分市场层级：第一层为无杠杆的现货买卖，由各州通过货币传输法规管理，不在本次监管范畴；第二层聚焦零售端的杠杆与融资交易，受《商品交易法》第2(c)(2)(D)条管辖，是此次重点覆盖对象；第三层为在指定合约市场挂牌的衍生品，如期货与永续合约，虽已处于CFTC监管之下，但仍可能适用新的附加规则。

塞利格强调：“唯有国会能强制要求所有加密交易所向本机构注册。”这表明CFTC无法单方面扩大其对纯粹现货市场的执法权。

高门槛审查机制将限制山寨币上市资格

CAM类别将在现行衍生品监管原则基础上进行调整，引入对潜在操纵风险的前置评估。关键考量因素包括代币分配结构、所有权集中度、锁定期安排、归属时间表、程序化发行机制以及回购计划等。对于流通量较小或结构集中的代币，这一审查标准远高于单纯的流动性要求。

该框架还提出一项正式的“储备金证明”制度，适用于客户资产存放在综合账户（即未分账的混合账户）的情形。所有面向客户的交易活动须通过注册的期货佣金经纪人（FCM）执行，这些中介已受资本充足率、客户资产隔离及监督机制约束，并承担反洗钱义务。

28天交付测试决定是否纳入监管范围

依据《商品交易法》第2(c)(2)(D)条，若数字商品未在28日内实际转移至用户外部非托管钱包，则相关杠杆交易将被纳入CFTC监管。此前2020年指南曾要求客户获得完整所有权与控制权，而新草案采用更清晰的“交付测试”标准：只要资产在28天内转入用户自主掌控的钱包，通常可视为符合豁免条件。

多数中心化平台难以满足此条件。借入资金购买的代币通常仍保留在交易所的托管账户中作为抵押，无法真正进入用户钱包，因此这类交易将落入监管范围。今年早些时候，SEC与CFTC联合解释进一步确认，比特币、以太坊、Solana、XRP、Cardano、狗狗币及链link等均属于法定数字商品。

立法受阻迫使监管机构依赖过时法律工具

尽管《CLARITY法案》在参议院获得广泛支持，但因缺少关键的60票多数（最终以50-49票落败，四名共和党人与民主党人共同反对）而未能通过。该法案原计划要求集中式加密交易所和经纪商向CFTC注册，但这一权力目前不在机构自身可创设范围内。

在现行法律框架下，CFTC具备以下能力：

  • 监管零售端的杠杆与保证金加密交易
  • 设立专门的加密资产市场监管类别（CAM）
  • 要求提供储备金证明与客户资金隔离
  • 打击现货市场的欺诈与操纵行为

然而，以下事项仍需国会介入：

  • 强制要求现货交易所向联邦注册
  • 实现对现货市场的全面管辖
  • 确保规则具有不可逆的法律稳定性
  • 获得免于法院挑战机构权限的保护

FTX案件成为塞利格主张“预防优于执法”的有力佐证。联邦法院裁定FTX及其关联实体向CFTC支付127亿美元救济金，其中87亿用于退款，40亿为没收非法所得，同时保留了LedgerX平台中客户资产的独立性。

$127亿总裁决救济金额$87亿退款$40亿没收非法所得

本土杠杆交易或回归，但可交易资产将大幅收缩

对于希望重返美国市场的交易所而言，CAM类别或提供一条可行路径，目前该业务大多已迁移海外。代价是运营模式必须更贴近传统期货市场，而非当前主流的去中心化平台风格。零售投资者将获得受保障的境内保证金访问权，但那些所有权高度集中或解锁计划密集的代币，可能因无法通过操纵审查而被排除在外。

SEC亦在同步推进类似改革。其推出的五年期有条件创新豁免，允许交易代币化股票的场所运营；同时为投资顾问与受监管基金制定了加密托管框架。结合CFTC关于代币化抵押品及全天候交易的2026年指导方针，两大机构正逐步拼合出一个联邦层面的加密监管拼图。

未来领导层变动或导致规则重置，司法挑战风险持续存在

区块链协会欢迎此次预先通知，但首席执行官夏季·默辛格也指出，亟需建立“持久且稳定的监管架构”。当前最大的隐忧在于规则的脆弱性——未来主席可随意修改现有框架，企业也可能在法庭上挑战CFTC的权限边界，对此塞利格本人亦承认，机构行动无法永久替代立法授权。

塞利格表示，该预先通知仅为开端。60天意见征集结束后，CFTC还需发布拟议规则并启动第二轮反馈，整个流程预计将持续至11月中期选举之后。近年来，加密政治团体已在选举周期中投入超3亿美元支持候选人，路透社报道显示，主要行业组织已为2026年大选预留巨额资金，意味着下一届国会极有可能重新审议市场结构立法，届时现有规则或将面临重构。