币圈界报道：

Pump.fun平台收益真实性遭深度检验：仅四分之一为真实交易利润

一项由Bitquery发布的专项分析指出，Pump.fun平台上展示的巨额收益与实际交易者获得的盈利之间存在显著脱节。在覆盖时间段内，总显示收益达7.525亿美元，但其中仅有1.939亿美元（占26%）源自真正的‘先购后售’行为。

超半数收益源于非交易性代币转移，对敲现象普遍

研究发现，高达51%的收益来自钱包地址出售从其他地址接收的代币，而非自主购买。在被追踪的1,104个案例中，这些代币的来源可追溯至代币发行方，表明存在系统性分配行为。在平台前25大收益项目中，有15项表现出典型的‘对敲交易’特征——即关联账户间重复互换代币以虚增成交量。

例如，Arena项目仅投入4,223美元，却实现492万美元销售额，其背后即为精心设计的链上操作。

平台收入持续增长，但用户数据透明度存疑

尽管Memecoin市场整体陷入下行周期，Pump.fun仍凭借交易手续费等渠道获取1,860万美元收入。然而，其界面呈现的数据往往掩盖了底层逻辑的复杂性。

该调查基于2025年10月30日至2026年8月30日期间平仓的3,170个单笔超10万美元的头寸进行建模分析。结果显示，真正通过买入再卖出实现的利润占比仅为26%；另有13%涉及‘对敲循环’，即同一控制下的多个钱包相互交易以营造活跃假象；剩余10%则无法归入上述任一类别。

免费接收代币导致利润计算失真，误导跟单系统

当前利润计算机制依赖于‘销售金额减去历史购买成本’。当一个钱包接收代币且无记录购买成本时，系统会自动认定其为‘零成本获利’，从而产生虚假高收益。但实际上，这些代币的上游已有支付行为。

Bitquery识别出1,579个此类异常头寸，其中1,104起可追溯至代币创建者。以UOTF为例，四个临时地址分别接收近八百万枚代币，并经协调转入卖出端。其中一个地址最终售出价值159万美元的资产，整个流程未体现任何初始投资。

这种机制极大削弱了跟单交易工具的有效性——复制系统只能观察到卖出动作，却无法还原初始进入价格，导致模仿者难以准确复现回报。

警示信号存在，但复制成功率受多重因素制约

部分平台已尝试标注异常模式。如GMGN在其文档中明确列出‘未买入’（Didn’t buy）和‘卖出大于买入’（Sold > Bought）等风险提示，用于识别未自行购入即出售代币的钱包。

然而，即便存在预警，也无法确保追随者能真实复制回报。此外，平台设定的1%交易费率（不含网络费及优先费）、滑点损耗以及执行延迟，共同侵蚀了潜在收益空间。

研究亦指出两点局限：一是未评估跟单用户的实际回本情况；二是排除了2026年8月30日后平仓的2,943个六位数规模头寸。因此，投资者所能实际获取的真实收益比例仍需进一步验证。