富达力促链上结算规则明朗化：机构入场需监管破局

全球资产管理巨头富达投资正积极倡导建立更清晰的数字资产链上结算规范，并参与了美国证券交易委员会（SEC）加密工作组于2025年5月12日主办的“代币化：资产上链——传统金融与去中心化金融的交汇点”圆桌会议。此次研讨聚焦现有证券监管框架能否适配区块链原生市场基础设施。

作为管理规模超数万亿美元的行业领导者，富达数字资产部门负责人辛西娅·洛·贝塞特出席了主题为“金融演进：资本市场2.0”的专题小组讨论，核心议题围绕证券全生命周期——涵盖发行、交易、清算及结算——是否应向链上迁移展开深入探讨。

提交首份链上份额类募集说明书：迈出实操第一步

在圆桌会议召开前数周，富达已于2025年3月21日向证交会递交其国债数字基金链上份额类的初步募集说明书。该文件提出，在公共区块链上建立辅助账本以记录份额所有权，而正式的所有权登记仍由转让代理人负责维护。

监管模糊制约技术落地：合规风险成最大瓶颈

链上结算指直接通过区块链完成证券交易，绕过传统清算所与托管机构。然而，当前监管对这一流程的界定尚不明确，给大型金融机构带来显著合规不确定性，严重制约了相关技术的大规模部署。

洛·贝塞特在会上强调，链上结算具备实现全天候资金转移和提升资本效率的巨大潜力。她同时支持监管沙盒、安全港机制及试点项目等创新工具，允许企业在受控环境中测试链上金融应用。

证交会释放明确信号：代币化是系统性变革驱动力

证交会将此次会议定位为解决关键监管难题的重要一步。委员海斯特·皮尔斯指出，代币化是一项“可能实质性改变金融市场诸多方面的技术发展”。委员马克·乌耶达则强调，从发行到结算、再到所有权记录，代币化涉及多个环节，市场参与者不应在合规路径上进行猜测式操作。

这一表态表明，监管层已意识到富达等机构所面临的制度空白问题。

双账本模式暴露结构性矛盾：长期架构亟待重构

若监管能提供清晰指引，将直接影响经纪商、托管机构及资管公司构建数字资产业务的战略方向。目前，企业普遍面临多重且时常冲突的规则体系，在托管、转让与最终性认定方面举步维艰。

富达的申请案例正是这种复杂性的体现：采用传统转让代理人维持法定所有权记录，同时在公共区块链上同步存储副本。这种双账本结构并非理想方案，而是应对监管不确定性的临时妥协。

机构采纳前提：法律效力与执行标准必须确立

缺乏明确的合规边界，大型金融机构不会大规模推广基于区块链的产品。核心疑问包括：区块链上的记录是否具备法律意义上的结算效力？智能合约能否替代转让代理人角色？当链上与链下数据出现分歧时，如何确定权威版本？

这些问题并非理论假设。富达申请文件中已明确提出转让代理人职责归属问题，而证交会圆桌会议也触及代币化是否应覆盖证券全生命周期的下游环节。

尽管链上结算的优势已有充分论证——包括缩短结算周期、降低对手方风险、增强所有权透明度以及削减运营成本——但若无监管确定性，这些优势难以在机构层面兑现。

后续监管路径待定：试点、指引或无异议函将决定格局

2025年5月12日的圆桌会议是证交会加密工作组春季系列公开活动的一部分，反映出监管审查正在深化推进，但并不意味着短期内将出台正式规则。

若干关键问题仍未解决：公共区块链的结算最终性如何与美国存管信托与结算公司（DTC）提供的集中式担保机制相协调？代币化国债基金若在链上结算，其代币本身是否会构成需额外注册的证券？

尤其值得关注的是托管规则。现行框架未针对原生于区块链的资产设计，合格托管人与去中心化网络之间的法律关系仍处于模糊地带。

富达为其链上份额类产品的生效日期设定为2025年5月30日，暗示该公司预期届时至少可获得部分监管认可。下一步，证交会或将发布正式指引、发出无异议函，或启动试点项目——此举不仅影响富达产品落地，更将深刻塑造整个机构投资者对数字资产市场结构的判断。

加密工作组未来行动，很可能决定链上结算是走向受监管的现实应用，还是继续停留在双账本过渡状态。