币圈界报道：

核心合约回流加速，平台价值重构进行时

Hyperliquid的总未平仓合约规模已回升至2025年10月剧烈去杠杆事件前的水平，达到143亿美元，仅比历史峰值低约3%。此次复苏由其核心加密货币永续合约市场主导，而非此前依赖的HIP-3生态。

平台资金结构持续重塑，非核心市场占比下滑

在2026年3月至8月期间，HIP-3曾占据总未平仓合约量近三分之一，最高达44.4亿美元。然而，过去三个月中，其贡献比例降至15%，且上月出现负增长，从44.4亿美元回落至43.2亿美元，占整体比重由34%跌至25%。这表明交易者正逐步回归平台核心资产，减少对构建者驱动市场的依赖。

代币价值重估：增长来源决定经济回报

当前增长模式的转变对HYPE代币具有深远意义。核心加密货币永续合约产生的手续费中，近97%将用于代币回购，而HIP-3市场中的构建者可保留高达50%的收入。因此，同等规模的交易活动在不同市场间带来的代币价值效应存在显著差异。

外部催化因素推动核心市场活跃度提升

Coinbase自8月中旬起将Base App用户导入Hyperliquid，开辟了新的零售流量入口。同时，美国商品期货交易委员会（CFTC）正探索为该平台制定合规路径，增强其在美国市场的合法性预期。双重利好共同刺激了核心永续合约市场的交易热度。

财务表现分化揭示结构性风险

尽管未平仓合约量回升，但平台收入与援助基金支出却呈现背离趋势。2025年第三季度收入达4.57亿美元峰值后，2026年第二季度骤降至2.02亿美元；同期援助基金购买额也从2.9亿美元降至1.49亿美元。这反映出以往依赖构建者生态的增长模式难以持续支撑长期价值。

随着交易活动向核心市场集中，预计未来手续费回收率将显著提升。受此提振，HYPE代币一个月内涨幅超50%，触及88美元高位，市值逼近200亿美元，验证了结构性转变的积极信号。

当前关键问题并非是否突破147亿美元的未平仓合约高点，而是增长是否可持续且不引发系统性清算。对于代币持有者而言，真正考验在于：核心市场的扩张能否带来更强的回购动能，即便总量增幅有限。