币圈界报道：

链上估值分歧凸显：同一数据可得六倍差异

国际清算银行（BIS）发布的工作论文揭示，基于不同方法对比特币链上转账进行估值时，结果可能相差高达六倍。研究团队在分析价格剧烈波动周期中发现，市场资本化一度达到实物资本化的四倍水平，暴露出传统指标与实际资产状况之间的显著偏差。

多维数据处理引发估值震荡

该题为《隐藏在复杂性之后？衡量稳定币、加密货币和去中心化金融生态系统》的研究由Timothy Aerts等四位学者撰写，于2026年9月发布。其数据源自由荷兰央行主导的Mercurius项目，联合BIS创新中心与德国联邦银行共同开发，覆盖三大主流网络共计1000亿条记录。需注意的是，这些数字并非独立事件总数，而是系统内存储的数据点，存在基础层与智能合约层重叠及处理管道中的信息冗余问题。

比特币转账估值依赖“找零”处理逻辑

针对比特币网络，研究涵盖2009至2026年间约13亿笔交易与36亿笔输出。由于UTXO模型会将未使用资金作为“找零”返还发送方，研究人员测试了三种估值策略：上限法计算全部输出价值；调整法剔除回传至原地址的输出，视为潜在找零；下限法则移除自我转账或减去最大输出，假设较小值代表真实经济转移。

不同方法导致月度估算值差距悬殊，尤其在高活跃期与价格上涨阶段表现尤为明显。研究指出，最低估计仅是一种保守经验推断，并非数学确定性结果。混合器、垃圾邮件攻击与中介路径均带来分类挑战，且随着地址重用率上升，排除自我转账的影响愈发显著。作者警告，当前广泛使用的指标常传递出一种不被底层数据支撑的精确错觉。

市值测算受休眠资产影响显著

在比特币整体估值方面，研究对比了传统市场资本化与基于历史价格的实物资本化。前者将所有流通供应按当前市价计价；后者则以每个未花费输出创建时的价格进行加权。数据显示，超过15年未动的比特币有180万枚，而休眠超十年者达350万枚。尽管其中近2.4万枚在十年后重新激活，包括3000枚在15年后被移动，仍表明失币估算具有高度不确定性。

在2022年价格暴跌期间，由于旧输出保留较高估值，实物资本化曾短暂超越市场资本化。而在快速升值阶段，传统指标一度达到实物水平的四倍，反映出估值基准的严重扭曲。

以太坊合约分类面临多重障碍

以太坊的复杂性在于单笔交易可触发多个智能合约，在输入、执行与事件日志中生成多层信息。研究团队识别出6750万个活跃合约，但仍有超过5400万个无法归入既定技术类别。已分类部分中，代理合约占1200万，可互换代币合约140万，NFT合约约10万。尽管采用字节码匹配与标准协议如ERC-20/ERC-721进行归类，研究仍强调合规技术并不等于经济功能。

命名混淆加剧噪声：研究在约7000个代币合约中发现USDT标识，但仅一个为官方发行。为避免误判，分析排除了真实Tether合约。跨链数据显示，以太坊上智能合约持有的USDT占比从2022年起突破20%，长期维持在15%-20%区间，至2024年底才回落至10%-15%。相比之下，特立尼达和多巴哥网络中该比例始终稳定在1%左右。

研究将合约余额与流动性提供、借贷及DeFi用途关联，认为特立尼达和多巴哥的USDT更常用于支付与价值储存，但提醒账户类型仅为粗略代理，外部持有地址可能代表交易所托管、汇款或投资行为。

建议采用区间估计，行业实践趋向精细化过滤

为提升未来测量可靠性，作者主张以有界范围替代单一数值估计，强调技术分类透明化、假设显式披露，并将资产身份与运行链基础设施分离。他们将链上指标定义为“嘈杂的近似值”，而非直接经济活动度量。

该论文为工作性质，不代表机构立场。类似过滤机制已在Visa Onchain Analytics仪表盘中实现，与Allium Labs合作开发。该工具通过剔除高频机器人、桥接路由、中心化交易所活动、铸造销毁及其他非结算型转账，重构稳定币真实交易规模。

TradingView转载的9月16日快照显示，过去30天总稳定币交易量为6.4万亿美元，经调整后降至3131亿美元。其算法采用单向筛选，仅计入每笔交易中最大金额的稳定币转移，有效减少智能合约调用带来的重复内部流转。

Visa的地址筛选标准要求：满足经济用途、30日内交易不超过1000笔或金额低于1000万美元。仪表盘将活动分为支付、DeFi、CEX、投资交易、价值储存、铸造销毁、短期路由与基础设施等类别，且低于250美元的交易自动归类为零售级。