币圈界报道：

链上股票交易获准，但非交易时段定价机制缺位

美国证券交易委员会（SEC）已正式批准基于许可的链上交易模式，允许完全抵押的美国股票代币在受监管环境下进行流通。尽管此举标志着数字资产与传统证券融合的重要进展，但当前交易所每周仅开放32.5小时的交易窗口，使得自动化做市商（AMM）在长达135.5小时的非交易时段内无法获取实时市场基准价格。

豁免框架下的代币合规边界

此次监管救济明确要求，符合条件的代币必须具备与传统股票等同的权利和特权，并通过无需许可的区块链部署公开、可审计的智能合约。交易场所需在主要交易所休市期间暂停链上活动，但对周末及节假日的处理方式存在差异，导致代币系统仍可在无实时价格支持的情况下持续运行。

夜间定价空白加剧市场扭曲

RedStone联合创始人兼首席运营官Marcin Kaźmierczak指出，缺乏参考市场价格的问题远超流动性碎片化或套利机会，构成更深层的风险。自动化做市商依赖自身池子中的资产定价，而套利机制在主要市场闭市时失效，难以纠正偏差。

“当纽约证券交易所与纳斯达克关闭，链上系统仍在运作，但其报价不再反映真实市场价值。”他强调，在缺乏实时数据支撑的时段，小额订单即可引发显著价格波动，大额交易更可能被放大影响，且该状况不会因交易量增加而缓解。

两类代币并行：合规与合成产品分化

SEC规则仅覆盖赋予持有人完整股东权利的全额抵押代币，如符合国家证券市场系统（NMS）标准的股票。相比之下，Robinhood Stock Tokens与Kraken xStocks等产品采用合成结构，不受新框架约束。

这导致同一公司可能出现三种不同工具：普通股、合规代币以及合成衍生品。它们在法律权利、治理结构和交易规则上均存在差异，甚至可能以不同价格交易。例如，Coinbase的代币虽有股份支持，但所有权由离岸信托持有，赎回权受限于身份验证、地理位置与反洗钱审查。

发行方异议聚焦控制权归属

为应对治理争议，SEC要求交易场所须在启动前通知底层上市公司，并给予其提出异议的机会。这一设计旨在防止未经同意的代币创建。例如，AMC娱乐曾抗议Robinhood擅自推出相关代币，后者此前在未提供投票权或标准股东保护的前提下，为超过190家公司提供合成敞口。

Kaźmierczak认为，尽管此条款有助于规范部分发行行为，但其效力有限——因为合成类产品本身不在豁免范围内，因此仍可绕开该流程。

全天候运营依赖链下基础设施支撑

类似挑战也出现在跨境代币化支付领域。星展银行与花旗银行曾于周六完成一笔跨时区代币化存款，耗时仅数分钟。然而，美联储的Fedwire系统并未实现全天候运行，可能迫使银行依赖预付余额或更高流动性缓冲，直至结算通道重启。

对于股票代币而言，核心问题在于价格信息断层而非结算延迟。Kaźmierczak总结道：“价格风险随数据扩展，治理风险随结构复杂化上升。单一豁免无法解决双重挑战，且随着交易活跃度提升，二者将相互叠加。”

更复杂的结构正在出现。Kraken推出的xStocks金库接受SPYx、QQQx和NVDAx作为抵押品，通过去中心化金融策略产生收益，年化净回报率介于1.8%至2%之间。但其披露文件明确提示清算、坏账、跨链及流动性风险，提款周期通常为三天，市场压力下可能延长。