币圈界报道：

代币化证券监管突破：三大平台竞逐链上股权新赛道

随着美国证券交易委员会（SEC）启动为期五年的创新豁免机制，允许符合条件的代币化美股在公共区块链上通过自动做市商（AMM）进行交易，华尔街开始评估潜在受益方。高盛与Citizens分析师聚焦于三个已具备先发优势的企业：Coinbase、Robinhood及Circle。

合规路径明晰但技术架构需重构

根据豁免框架，代币必须完整保留股息分配权与投票权，并接受交易量上限及可上市标的数量的约束。同时，发行人可在第三方启动其股票代币化前提出异议，以保护自身权益。

Coinbase领先布局却受限于交易机制

高盛研究显示，Coinbase现有代币化股权产品已实现与基础股票对等的分红功能。其首席执行官Brian Armstrong宣布，投票权功能即将上线，基本完成核心权利覆盖。此外，该公司运营的Coinbase Tokenize服务为企业资产上链提供基础设施支持，其自研区块链Base也被视为关键配套资源。

然而，当前交易所仍采用中央限价订单簿模式，不符合SEC要求的基于AMM的交易结构。高盛指出，若希望直接在豁免框架下开展业务，Coinbase需建设新的去中心化交易系统，或借助已在Base网络运行的AMM协议进行流量导流。

Robinhood亟待本土化升级以符合监管

目前，Robinhood的代币化股票产品部署于境外，依赖衍生品结构实现价格敞口，未赋予用户完整的股东权利，因此尚不满足豁免条件。高盛认为，其需投入研发以构建符合美国法律标准的产品形态。

此前，当AMC娱乐公司CEO公开反对未经许可发行关联代币时，该公司曾引发争议。而最新规则中明确的发行人异议权正好回应了此类风险。尽管如此，Citizens分析师仍看好其推进速度，依据包括离岸产品的市场表现以及正在开发的Robinhood Chain（基于Arbitrum的公链）。首席执行官Vlad Tenev已确认，未来将逐步加入股份赎回与投票权功能。

USDC成链上结算核心，间接推动生态扩张

Circle虽非直接交易平台，但其发行的USD Coin（USDC）被视为链上股权市场的理想结算工具与抵押品载体。高盛与Citizens均认为，该稳定币将在交易清算、流动性管理及资本配置环节发挥关键作用。由于Coinbase通过分销协议持有大量USDC，随着代币化证券规模增长，其也将从中获得间接收益。

传统交易所短期难构成竞争压力

包括纳斯达克与纽交所母公司洲际交易所（ICE）在内的主流交易所，在短期内并未显示出显著参与意愿。高盛分析指出，交易限额、发行人退出机制以及AMM在高并发场景下的性能瓶颈，将有效限制新兴平台对传统市场的冲击力，确保现有交易格局保持稳定。