币圈界报道：

ESMA深化代币化抵押品监管审查：确保压力情境下的金融韧性

欧洲证券和市场管理局（ESMA）已正式开启针对清算机构采用代币化抵押品的专项评估程序。监管重点在于验证在市场剧烈波动时期，基于区块链的资产能否实现即时访问并顺利变现为法定货币。

危机情境下资产可及性与操作连续性成核心关切

本次公开征询旨在检验代币化抵押品在极端市场条件下的实际表现。金融机构须提供详实材料，涵盖法律权属清晰度、资产变现效率、结算风险控制以及系统抗压能力等关键维度。相关反馈截止时间为2027年1月15日，涵盖银行、清算平台、托管方及科技服务商等多元主体。

此前，欧洲Eurex Clearing于2025年推出基于分布式账本的抵押品管理服务，摩根大通亦完成首笔实时跨机构代币化交易。ESMA计划于2027年初汇总行业意见，并据此判断是否需补充或强化现行监管框架。

违约场景中的资产处置机制与法律保障体系

ESMA于10月9日宣布此项咨询，赋予各参与方至2027年1月15日的响应窗口。监管机构特别关注当某清算成员无法履约时，其质押的代币化资产如何被快速转移、保护并执行出售流程。调查结果预计将在2027年第一季度完成分析，作为后续政策决策依据。

该审查紧随欧洲金融机构加速部署区块链抵押品系统背景展开。例如，自2025年7月起，Eurex Clearing已启用分布式账本技术处理实时交易，标志着传统金融基础设施向数字化演进的重要一步。

核心议题包括：在市场承压环境下，清算所能否高效获取并清算代币化资产。作为交易中介，清算所在成员违约时需迅速处置抵押品以覆盖潜在敞口。当前欧盟法规对抵押品设定了高流动性、强法律效力与可靠可用性的标准，而本次审查正是为了确认这些要求在代币化模式下是否依然成立。

在其发布的35页咨询文件中，监管机构询问金融机构在出售代币化证券或将其转换为传统货币过程中是否存在延迟。重点考察转让限制、赎回路径设计以及对外部服务商的依赖程度。即便在传统市场上易于流通的资产，若其区块链表示形式存在转移障碍或赎回瓶颈，也可能面临额外流动性风险。

ESMA清算监督委员会主席Klaus Löber强调，高质量抵押品必须具备法律执行力、高度流动性和可操作性获取能力，“尤其在压力环境及违约发生后，这一原则至关重要。”

此次审查不涉及扩大可接受抵押品类别，而是聚焦于现有规则是否能有效覆盖不同形式的代币化资产持有与流转方式。

所有权界定与法律权利转移机制待厘清

除流动性外，监管还深入探究代币化结构是否构成对底层金融资产法律权利的有效转移。

监管机构区分两种主要模式：一是传统证券的数字镜像（即“数字孪生”），此时资产仍存在于传统金融体系内，其权属记录由独立托管或结算系统维护；二是直接在区块链网络上发行的证券，其法律属性可能因发行人、托管方及适用司法管辖区而异。

ESMA要求各方说明，在不同模型下，清算所如何在中介机构破产时行使控制权与追索权。同时，审查还将评估质押资产是否与客户持仓实现充分隔离，以及清算所是否能在无需第三方配合的前提下建立实际控制。

另一关键问题是结算最终性——即交易何时成为不可撤销的法律事实。当区块链记录与传统证券系统交互时，监管希望获得证据证明二者在法律效力上具有一致性。

当局特别关注稳定币、代币化银行存款及央行资金安排，评估额外转换步骤是否会削弱机构在金融压力期间履行支付义务的能力。

先行实践：欧陆清算生态的区块链试点进展

本次审查发生在欧洲清算基础设施加速整合区块链技术的大背景下。

2025年7月，Eurex Clearing联合HQLAᵡ与Clearstream推出基于分布式账本的抵押品服务。摩根大通成功为荷兰养老基金PGGM完成首笔实时交易，将证券从一托管地转移至Clearstream Banking，用作Eurex的保证金抵押品。

该服务使参与者能够跨多个托管地点调用合格证券，满足抵押品需求。据称，该系统在正式上线前已获德国联邦金融监管局（BaFin）的无异议确认。

Eurex指出，区块链技术显著缩短了抵押品动员周期，但尚未验证其在系统性危机中的真实表现。该服务通过HQLAᵡ数字账本协调资产流转，同时对接传统托管机构与中央存管系统。

此外，欧洲央行（ECB）正推进支持央行资金结算代币化资产的基础设施建设。今年9月，其推出的Pontes平台将区块链金融系统与Eurosystem的TARGET结算网络连接。德意志银行、桑坦德银行与Clearstream已加入初期试点。

ESMA将在咨询中将Pontes视为理解区块链与传统结算系统协同运作的关键案例。

回应期限与未来监管路径展望

银行、清算所、托管机构及区块链服务商须于2027年1月15日前，通过官方门户提交反馈。监管机构寻求关于托管架构、赎回流程、法律有效性及系统在中断情况下的持续运营能力的实际证据。

问题还包括代币化对抵押品估值的影响、清算所是否需对特定资产施加额外折扣，以及机构应对技术故障或服务中断的预案。

ESMA主席Verena Ross强调，必须构建支持代币化市场安全跨境运行的制度基础。“我们需创造条件，使代币化市场能够在法律确定性、互操作性基础设施和有效监管框架下实现规模化发展。”

监管机构未提出新增限制或禁止令，审查目标是确认现行欧洲市场基础设施法规是否仍适用于正在形成的新型资产架构。

除非申请保密，否则所有回复将在咨询结束后公开。ESMA预计于2027年第一季度完成评估，随后决定是否推动监管修订、发布补充指引或其他职责范围内的行动措施。