币圈界报道：

协议现金流重塑代币价值模型，估值或迎翻倍契机

Bitwise首席投资官Matt Hougan在其最新备忘录中强调，加密代币的内在价值正从单纯预期转向实际现金流支撑，协议收入已成为决定资产定价的核心变量。他指出，当前市场尚未充分反映这一根本性转变，导致除比特币外的多数加密资产存在显著低估空间。

主流项目构建收入回馈闭环，代币流通量持续收缩

Hougan以Hyperliquid、Uniswap、Aave、Pump.fun及Lighter为案例，揭示去中心化协议如何将手续费等运营收入转化为代币回购与销毁资金。其中，Hyperliquid表现尤为突出——其去年总收入突破8亿美元，约99%被用于购买并永久移除$HYPE代币。截至8月6日，第二季度收入达1.69亿美元，已投入1.41亿美元执行回购计划。自启动以来，该协议累计销毁价值13亿美元的原生代币。

Uniswap则通过UNIfication提案激活协议费用机制，使$UNI从治理代币转型为具备价值累积属性的资产。2025年12月28日，单次销毁约1亿枚UNI，市值介于5.9亿至5.96亿美元之间；此后又额外销毁700万枚，年均收入预计可达1亿美元。

Pump.fun亦在供应压缩方面取得显著成效。截至2026年4月，其已销毁价值3.7亿美元的$PUMP，相当于总流通量的36%。此外，该项目承诺将明年净收入的一半锁定于自动买入并销毁合约，预估年收入达3.28亿美元。

模式扩张面临法律与市场双重挑战

Hougan预测，未来12至24个月内，更多DeFi平台及底层公链将采纳类似收入返还结构。这一趋势部分得益于美国监管环境趋于宽松，降低了收入共享功能的合规障碍。然而，该路径仍存关键制约：代币持有者不享有传统股东的法定权益，代币经济规则可由社区随时修改。回购与销毁安排缺乏法律强制力，且其执行效果高度依赖于交易活跃度，易受市场情绪剧烈波动影响。

尽管如此，方向已然明确。随着越来越多协议将真实收入转化为代币减供行为，整个加密资产的估值体系正在经历深层重构。Hougan认为，市场对这一结构性变化的认知仍处于早期阶段，潜在上行空间值得高度关注。